一方面，当前煤焦供需两弱、库存持续回升，预计期货仍将维持偏弱振荡运行；另一方面，随着利空因素的基本释放，加之近期已有部分政策利好落地，春节后煤焦价格重心或再次上移。

　　2023年11月底，焦煤、焦炭期货价格阶段性见顶，截至1月29日，焦煤2405合约由2148元/吨最低回调至1740.5元/吨，跌幅19%；焦炭2405合约由2720元/吨最低回调至2355元/吨，跌幅13.4%。目前为止，焦煤、焦炭延续供需两弱格局，产业链下游库存不断回升，基本面中性偏空，叠加春节前市场观望情绪较浓，期货持仓量有所缩减，宏观资金对于后市强预期的炒作暂未启动，主力合约价格振荡回调。

　　下游企业减产

　　焦煤、焦炭基本面压力一是因为煤炭保供工作促使焦煤供应相对平稳，边际减量较小。2023年12月至2024年2月是国内迎峰度冬煤炭保供的关键时期，为了保障民生用能，主产区煤矿在安全生产的前提下，全力做好电煤供应工作，产地安监压力也有所缓和，非事故停产煤矿在经过监管部门验收合格并办理相关手续后，即可有序恢复生产。从以往情况来看，电煤保供期间，炼焦煤矿开工也能得到一定保障。数据显示，1月26日当周，全国110家洗煤厂日均精煤产量为58.34万吨，环比降幅较小，可见近期煤矿事故的影响整体可控。当然，元旦节和春节前后，由于煤矿完成上年度计划以及春节放假等因素，国内焦煤产量通常都会出现一定下滑，但由于需求同样疲弱，使得焦煤、焦炭价格总体缺乏支撑。

　　二是因为焦煤、焦炭国内产量边际小幅回落，而需求端减量更为明显，下游企业减产。今冬以来，受淡季、环保以及自身利润低迷等因素影响，焦化厂、钢厂生产积极性偏低，焦煤、焦炭需求持续走弱。2023年11月初至2024年1月底，全国247家钢厂盈利率均值仅为30%，即七成钢厂处于亏损状态，焦化厂经营状况同样不容乐观，其间样本焦企平均吨焦亏损25元，焦煤、焦炭下游企业降产意愿偏强，成为近两个月煤焦期货回调的主要驱动力。尤其是钢厂铁水产量大幅走弱，给黑色系原材料品种带来较大压力。根据资讯机构统计，2023年铁水日产量高点出现于9月底，达到249万吨/天，而后持续回落，最低于1月初降至218万吨/天。据了解，1月底仍有部分钢厂存有停产检修计划，至春节后陆续复产，预计短期内煤焦需求将维持低位运行。

　　冬储预期陆续兑现

　　库存变化是一定周期内商品供需关系的体现，而焦煤、焦炭库存在2023年11月上旬开始快速回升，直观地反映出了煤焦基本面疲弱的事实。从全产业链来看，2023年11月初至2024年1月26日，焦煤库存共增加495万吨，累库幅度达23.9%，焦炭库存共增加117万吨，累库幅度达14.5%。特别是近期，焦煤库存单周增长159万吨，且除了港口和下游环节因冬储累库外，上游的矿山库存同样增加，导致产业端看空氛围弥漫，驱动焦煤、焦炭期货1月25日再次走弱。

　　综合来看，当前煤焦供需两弱、库存持续回升，且春节前市场观望情绪渐浓，预计期货仍将维持偏弱振荡运行。不过，上述利空驱动实际上已基本释放，例如煤炭旺季保供工作将在春节后进入尾声，以及铁水产量见底后市场也将重归复产逻辑，加之近期已有部分政策利好落地，2月、3月宏观强预期仍有发挥空间。因此，本轮煤焦下跌大概率是阶段性走弱，春节后焦煤、焦炭期货价格重心或再次上移。（作者单位：宝城期货）